12月3日，TCL電子(01070)在深圳市南山區(qū)TCL電子大廈舉行分析師及投資者調(diào)研活動。

　　活動中，調(diào)研團(tuán)參觀了TCL電視機(jī)和智能家居館，并與公司的高級管理層進(jìn)行直接對話，深入挖掘企業(yè)價(jià)值。

　　電視機(jī)銷售快速增長，全球市占率穩(wěn)居前二

　　智通財(cái)經(jīng)了解到，TCL電子業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，除了傳統(tǒng)的電視機(jī)業(yè)務(wù)，也進(jìn)入了互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、智能家居、商用顯示等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，公司致力成為全球領(lǐng)先的智慧科技公司。

　　而電視機(jī)業(yè)務(wù)作為公司核心業(yè)務(wù)，近年來隨著公司全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，收獲豐碩成果。

　　2019年上半年，TCL電子全球電視機(jī)整體銷售量達(dá)到1553萬臺，同比增長17.9%，其中TCL品牌電視機(jī)銷量達(dá)1031萬臺，同比增長33.1%。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。上半年公司的智能電視機(jī)和4K電視機(jī)的銷售量同比，分別增長31.8%及52.5%至1237萬臺及575萬臺;65吋及以上電視機(jī)銷售量同比大幅增長116.5%。

　　2019年前三季度，TCL電子品牌電視銷售量同比大增21.2%。根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，公司前三季度電視機(jī)出貨量持續(xù)攀升，穩(wěn)居全球前二，全球市占率達(dá)13.2%，同比增長1.1個(gè)百分點(diǎn)，是全球前三中升幅最大的電視品牌，與排名第一的差距進(jìn)一步縮小。

　　電視機(jī)業(yè)務(wù)海外銷售表現(xiàn)搶眼，產(chǎn)能充裕抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)

　　2019年前三季度海外市場TCL品牌電視銷量維持同比快速增長達(dá)33%，超全年目標(biāo)增速。海外市場作為公司增長的重要引擎，持續(xù)維持強(qiáng)勁的增長動力，且各區(qū)域均實(shí)現(xiàn)同比快速增長。

　　在電視機(jī)產(chǎn)品在全球市場快速增長的同時(shí)，TCL電子也在加強(qiáng)全球產(chǎn)能布局。除中國外，公司在越南、印度、波蘭、墨西哥、南美等多個(gè)國家和地區(qū)設(shè)立生產(chǎn)基地。目前公司在海外的產(chǎn)能布局超過1500萬臺/年，充沛的海外產(chǎn)能足以滿足海外市場的需求，并形成較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　前三季度，TCL電視機(jī)在北美市場銷量延續(xù)強(qiáng)勁增長勢頭，同比增幅達(dá)31.7%，市占率同比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到16.5%，穩(wěn)居前二。TCL品牌電視2018年11月開始進(jìn)駐加拿大市場，2019年前八個(gè)月在加拿大銷量市占率達(dá)7.4%，排名前五。

　　渠道方面，TCL電視2011年進(jìn)入美國市場，2017年實(shí)現(xiàn)amazon、沃爾瑪、Sam’s Club、Costco、TARGET、BEST BUY六大渠道全覆蓋，中高端渠道占比持續(xù)提升。

　　歐洲市場方面，TCL品牌電視機(jī)前三季度銷量同比增長24.1%，其中第三季同比增幅達(dá)33%。西班牙、意大利、法國、德國前三季度銷量增幅均在一倍以上，在法國市占率排名前五(數(shù)據(jù)來源：GfK)。

　　新興市場方面，TCL品牌電視機(jī)前三季度銷量同比增長36.5%，第三季度增幅更是超過50%，其中快速增長區(qū)域包括印度、阿根廷、澳大利亞、印尼、巴西和俄羅斯。在巴西和印度電視機(jī)銷售量市占率排名前五，澳大利亞銷售量市占率在第三季度更一躍攀升至第一(數(shù)據(jù)來源：GfK)。

　　首增海外市場互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入，與Netflix合作值得期待

　　智通財(cái)經(jīng)了解到，隨著TCL電子電視機(jī)產(chǎn)品在全球銷量攀升，公司互聯(lián)網(wǎng)電視用戶數(shù)量隨之增長，為公司帶來可觀的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入。

　　2019年上半年，TCL電子互聯(lián)網(wǎng)收入達(dá)到3.5億港元，較上年同期1.6億港元大幅增長125.2%。

　　公司控股的雷鳥網(wǎng)絡(luò)科技，通過其自主研發(fā)的OTT智能電視平臺運(yùn)營互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，上半年收入達(dá)到2.5億港元，同比增長63.3%，實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤7759萬港元，凈利潤率達(dá)到30.75%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)電視機(jī)業(yè)務(wù)，而上半年凈利潤已超2018年全年。

　　2019年上半年，TCL電子新增互聯(lián)網(wǎng)激活用戶數(shù)量達(dá)到484.04萬，截至2019年6月30日，互聯(lián)網(wǎng)電視全球累計(jì)激活用戶數(shù)達(dá)3675萬，同比增長34.3%;2019年6月全球日均活躍用戶數(shù)達(dá)1707萬，同比增長33.2%;用戶人均開機(jī)時(shí)長增長至5.66小時(shí)。公司憑借其品牌力和產(chǎn)品力在全球范圍內(nèi)迅速提升市場份額，全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭都有興趣與公司在業(yè)務(wù)上深化合作。上半年公司進(jìn)一步深化與Roku和Google等商業(yè)伙伴的合作，首次獲得來自海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入9602萬港元。雖然上半年這部分收入規(guī)模不大，但這塊業(yè)務(wù)增長會非常快，而且智通APP認(rèn)為這塊業(yè)務(wù)相對于國內(nèi)雷鳥平臺凈利潤率會更高，更重要的是一個(gè)歷史性突破，公司在海外市場快速增長的電視機(jī)業(yè)務(wù)也開始有互聯(lián)網(wǎng)收入變現(xiàn)，而且是在電視機(jī)使用期內(nèi)帶來持續(xù)性的收入。

　　2019年11月18日，TCL電子發(fā)布公告稱，公司與Netflix再續(xù)全球合作協(xié)議，TCL TV用戶可于TCL TV初始頁面及遙控器上的Netflix快捷鍵，快速欣賞Netflix資源。雙方的全球合作，將進(jìn)一步提升TCL電子海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入，有助于鞏固公司在行業(yè)內(nèi)首家擁有較大規(guī)模、持續(xù)性的海外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入的中國企業(yè)地位。

　　多元化業(yè)務(wù)逐步落地，打開新業(yè)務(wù)增長空間

　　鞏固和提升現(xiàn)有電視機(jī)業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，TCL電子積極拓展多元化業(yè)務(wù)——智能AV、商用顯示和智能家居業(yè)務(wù)。

　　以此次調(diào)研活動重點(diǎn)參觀的智能家居館為例。該場館主要展示了TCL電子覆蓋智慧健康生活全品類的“4T”場景化產(chǎn)品矩陣：即T-HOME(夢想之家)、T-LIFE(美麗人生)、T-LODGE(時(shí)光驛站)和T-PARK(智慧園區(qū))。

　　其中，T-HOME已搭載TCL智能TV為核心入口的全品類、多品牌IoT平臺，致力于打造智慧家庭，目前智能門鎖、智能安防、智控單品等產(chǎn)品已經(jīng)上市。據(jù)公司管理層介紹，智能門鎖上市一年時(shí)間便獲得市場廣泛認(rèn)可，2019年618線上購物節(jié)期間，公司智能門鎖銷量排名天貓第三位，京東第四位。

　　T-Life通過電動牙刷、智能美妝鏡、美容儀、潮流耳機(jī)等智能生態(tài)設(shè)備，廣泛兼容各大平臺和APP，為用戶呈現(xiàn)全新的家庭和個(gè)人生活娛樂方式。目前，T-Life高端XESS個(gè)護(hù)產(chǎn)品已經(jīng)上市。

　　T-LODGE針對酒店公寓場景，初步搭建SaaS企業(yè)云平臺，以基于AI×IoT的全場景AI系統(tǒng)為支持，制定了公寓無卡化、影音娛樂、智能照明、智能浴室、智能客房五大解決方案，形成完整的T-LODGE智能管理系統(tǒng)。目前，T-LODGE智能解決方案已在陽光100旗下高端公寓喜馬拉雅正式落地。

　　T-PARK園區(qū)解決方案基于全場景AI的底層架構(gòu)，結(jié)合TCL硬件制造的優(yōu)勢，圍繞智慧辦公、智慧生產(chǎn)、智慧生活、智慧物業(yè)四個(gè)方面，為客戶和用戶建立統(tǒng)一的管理系統(tǒng)和用戶界面，為綜合性園區(qū)提供整體智慧解決方案，解決安全預(yù)判能力不足、管理難度大、用戶體驗(yàn)差、效率低下等一系列問題。T-PARK智能解決方案已經(jīng)率先在TCL惠州潼湖項(xiàng)目中落地。

　　利潤增長來源多元，低估值可重點(diǎn)關(guān)注

　　綜上所述，目前TCL電子的業(yè)績增長不僅僅局限在電視機(jī)產(chǎn)品上，已呈現(xiàn)多元發(fā)展趨勢。總結(jié)來看有如下4點(diǎn)。

　　第一，智能終端產(chǎn)品：鞏固及提升電視機(jī)業(yè)務(wù)、開拓智能AV市場;

　　第二，互聯(lián)網(wǎng)平臺：豐富用戶體驗(yàn)、提升付費(fèi)用戶占比，增強(qiáng)全球互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)變現(xiàn)能力;

　　第三，智能家居：基于人工智能和云端互聯(lián)的多品類智能產(chǎn)品及服務(wù)平臺;

　　第四，商用信息科技：利用領(lǐng)先的軟件系統(tǒng)技術(shù)，結(jié)合B2B、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云應(yīng)用、大數(shù)據(jù)等，為客戶定制包括軟件、內(nèi)容、智能終端產(chǎn)品的一體化商用解決方案。

　　實(shí)際上，TCL電子各項(xiàng)業(yè)務(wù)對公司盈利能力的提振在上半年已經(jīng)顯現(xiàn)。2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)額227.2億港元，同比增長8%，毛利率達(dá)到16.4%，同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，扣非歸母凈利潤5.5億港元，同比增長32.9%。按分部業(yè)績來看，智通APP預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)對利潤的貢獻(xiàn)會在15~20%。公司也希望在未來幾年內(nèi)，軟件業(yè)務(wù)的利潤占比達(dá)到50%。

　　公司早在2018年全年業(yè)績發(fā)布會時(shí)提出，2019年全年公司電視機(jī)整體銷售目標(biāo)為3200萬臺，同比增長12%，全年銷售額目標(biāo)為510億港元，同比增長12%。中期業(yè)績后，公司預(yù)計(jì)2019年下半年經(jīng)營性盈利能力將超過上半年。

　　智通財(cái)經(jīng)注意到，TCL電子盈利能力預(yù)期提升，但目前估值仍然偏低。截至2019年12月4日收盤，TCL電子股價(jià)為3.35港元，當(dāng)前市盈率(TTM)為4.56倍，相對同業(yè)接近最低，每股凈資產(chǎn)為4.63港元，較股價(jià)折讓約28%，市凈率為0.72倍，股息率高達(dá)6%，加上有互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)概念，一旦市場情緒好轉(zhuǎn)，不排除資金會追入優(yōu)質(zhì)落后股份，從多個(gè)角度分析看來，公司非常有投資吸引力。