自從智能手機橫空出世以來，移動互聯網催生了一大批新興企業，也帶來了一波電商改革紅利，三只松鼠、良品鋪子、小米等互聯網+的新生經濟實體迅速發展壯大。作為一家從創意家電和主打性價比突圍而出的互聯網小家電制造廠家，小熊電器于2018年9月17日更新了招股書申報稿，擬登陸A股創業板。時代商學院研究發現，小熊電器主打互聯網性價比小家電，產品種類多，但產品質量問題飽受詬病，缺乏拳頭產品，低售價低毛利、客戶黏性低、依賴單一大客戶等問題有可能導致其產品創新能力差，抗風險能力弱，其持續盈利能力讓人堪憂。

　　重營銷輕研發模式下的弊端多

　　小熊電器在經營模式上，依托電商平臺銷售，走線上銷售，避開了傳統小家電企業的線下經銷商與商超的實體銷售路線，將產品定位為“賣萌”、時尚與高性價比，主打年輕人群體。這種模式主要通過電商廣告、綜藝節目廣告植入、明星代言以及新媒體營銷等多種形式引流進行品牌營銷，故其品牌宣傳費用一直居高不下。招股書顯示，小熊電器2015年、2016年、2017年、2018年1—6月的品牌宣傳費分別為1983萬元、3551萬元、8781萬元、4283萬元。銷售費用則分別為 1.03億元、1.45億元、2.47億元、 1.27億元，占主營業務收入的比重分別為 14.36%、13.88%、15.04%、13.88%。2017 年度銷售費用較 2016 年度增長 1.01億元，增幅為 69.83%，主要原因是公司為加強自有品牌的推廣力度，加大了明星宣傳、戶外廣告投放以及電商平臺廣告投放等投入，品牌宣傳費相應增加了5229 萬元。

　　與線上大手筆品牌廣告、影視明星代言的巨額營銷費用不同，小熊電器在產品研發的投入不足2%。2015—2017年小熊電器的研發支出分別為992萬元、1653萬元、2507萬元，占當期營業收入之比分別為1.37%、1.57%、1.52%。而與可對比的同是小家電的同行相比較，同期蘇泊爾的研發支出占營業收入的比例分別為2.71%、2.95%、2.88%;九陽股份的研發支出占營業收入的比例分別為3.68%、2.97%、2.95%。對比看出，小熊電器的研發投入不足同行的一半。其中，小熊電器擁有的369項專利中，231項為外觀專利，僅有10項為發明專利。由于研發投入不足，造成小熊電器在產品質量這里問題頻發。在電商平臺和消費者協會那里，小熊電器因產品的質量問題和售后不佳屢遭投訴，投訴數量居高不下，屢上黑榜，遠超同行。同時小熊電器被同行因專利侵權告上法院的新聞時有見報。產品質量問題屢發，競爭對手打壓，產品銷售能否持續高銷量走下去，這有待觀察。

　　缺乏拳頭產品導致抗風險能力差

　　相比較美的、九陽、蘇泊爾等大牌子小家電，小熊電器為尋求差異化發展，從一開始就定位“低端”，主打低價性價比。2017年小熊電器主營產品市場售價均價為81.1元。其中，廚電小家電均價為81.6元，生活小家電均價為77.09元。往回看，2016 年度廚房小家電均價較同期增加 4.55 元/臺，增幅為 6.49%，生活小家電均價較同期增加 3.92 元/臺，增幅為 5.99%。2017年廚房小家電均價較同期增加 7.18 元/臺，增幅為 9.61%，生活小家電均價較同期增加 7.71 元/臺，增幅為 11.11%。

　　盡管近三年來小熊電器主要產品銷售均價呈現出上漲的趨勢，但與行業均價相比，還是凸顯出了小熊電器的商業尷尬——僅有行業均價的五六成，成本高，售價低，毛利低。2017年小熊電器凈利率只有8.93%，而2016年凈利率還有10.05%，其盈利能力在降低。

　　由于小熊電器主營產品客單價低，同時產品質量問題飽受詬病造成客戶黏性低，回頭客少，二次或多次購買的欲望低，一味地采取低價競爭路線，最終結果卻是在持續的低價通道中，小熊電器的產品盈利能力偏弱，對于技術創新的投入大大受限。同時公司缺乏重量級別的拳頭產品如格力的空調、美的的洗衣機冰箱、九陽的豆漿機、蘇泊爾的電飯煲等，來賺取高毛利持續為公司造血創造利潤，這使得公司的抗風險能力差。

　　與此同時，公司的資產負債率居高不下，假如公司突然因產品質量問題被召回售出產品，公司又缺乏能持續造血輸入現金流的拳頭產品，該如何應對。2015年、2016年、2017年，公司母公司資產負債率分別高達83.3%、51.6%和71.5%。公司解釋稱，負債指標高源于應交稅費和應付股利金額較大，2017年應付票據就較上年增加了8600萬元。短期償債方面，公司速動比率也低于行業平均水平。小熊電器解釋稱，由于各電商平臺的促銷多集中在雙十一、雙十二以及年貨節的下半年，年末集中備貨直接導致存貨、應付賬款的增加，流動比率與速動比率因此在年末都呈現較低水平。依賴促銷活動以及銷售淡旺季，小熊電器在存貨方面也顯示出一定的財務風險。各報告期末，公司存活賬面價值占總資產比重分別達到44%、38%及34%，庫存商品金額占用了較多的運營資金，無疑對公司經營性現金流會產生一定影響。

　　依賴單一大客戶的渠道風險大

　　小熊電器成立于2006年3月，擁有自主品牌“小熊”，賦予萌系小家電的創意，主打邊緣小眾的小家電，其主要產品包括廚房小家電、生活小家電及其他小家電，細分產品有酸奶機、電動打蛋器、電熱飯盒、加濕器、多士爐、煮蛋器/蒸蛋器等產品。公司產品主要通過線上經銷、電商平臺入倉和線上直銷方式在天貓商城、京東商城、淘寶、唯品會、拼多多和蘇寧易購等主流電商平臺出售。

　　財報顯示，小熊電器近幾年業績亮眼。2015年、2016年、2017年、2018年1—6月其營業收入分別為7.2億元、10.5億元、16.4億元、9.18億元，凈利潤分別為0.71億元、1.05億元、1.46億元、0.85億元。其中，線上營業收入占比超過九成。2015—2017年小熊電器通過線上銷售的收入分別為6.4億元、9.6億元和15.1億元，銷售收入占總營業收入之比分別為88.61%、91.6%、91.93%。可以看出，小熊電器的營業收入是極其依賴線上渠道，線下銷售的比例極低。線上銷售為主的模式是公司得以迅速擴張的主要原因，不過，線上占比較高為小熊電器帶來的一系列問題也不容忽視。

　　其中，小熊電器有超過1/4營業收入是依賴京東商城的。在公司的前五大客戶中，京東商城子公司北京京東世紀貿易有限公司一直排在首位，是公司的第一大客戶。2015年、2016年、2017年、2018年1—6月銷售額占總營業收務分別為：28.55%、28.33%、24.73%、26.33%。對單一大客戶的銷售依賴過大，不利于公司對下游的話語權，自身的合理權益會被削弱，自主定價權和毛利都將受到下游銷售渠道的影響。由于京東、天貓、蘇寧、唯品會、拼多多均處于競爭關系，假如這些線上渠道出于自身利益要求廠家站隊或讓利促銷，這都將對小熊電器的銷售和盈利產生較大影響，存貨跌價風險是否可控都將是不確定的事情。如果公司未來無法與上述電商平臺保持良好的合作關系，或上述電商平臺的銷售政策、營銷收費標準等發生重大不利變化，抑或公司在上述電商平臺的經營情況不及預期，且未能及時拓展其他新興銷售渠道，將對公司的經營業績產生不利影響，影響其持續的盈利能力。