12月20日，海爾智家發(fā)布了一則新公告，關(guān)于對海爾電器私有化議案將于12月21日(百慕大時間)生效。海爾智家也預(yù)期于12月23日上午9點在香港聯(lián)交所掛牌上市，海爾電器同時在聯(lián)交所摘牌。

　　這也意味著，為期近半年的私有化計劃迎來完美收官，這一舉措關(guān)系到的不僅僅是眼前的資本市場利益，對海爾智家在海外的業(yè)務(wù)，也同樣影響深遠(yuǎn)。

　　一、自主創(chuàng)牌進(jìn)入收獲期，利潤率有長足提升空間

　　影響最大的，是海外利潤率。

　　從上世紀(jì)90年代開始，海爾智家就以自主創(chuàng)牌方式發(fā)展海外業(yè)務(wù)，目前海外營收占比已占據(jù)半壁江山，并且連續(xù)11年蟬聯(lián)全球大型家用電器品牌零售量NO.1，冰箱、洗衣機(jī)、酒柜、冷柜等等產(chǎn)品在2020年繼續(xù)蟬聯(lián)全球第一。

　　但是，自主創(chuàng)牌也有一個硬傷——長期以來，受到各地區(qū)不同的經(jīng)濟(jì)水平、家電均價差異，及公司在當(dāng)?shù)氐倪\(yùn)營效率、市場份額、議價能力等因素影響，海爾智家在海外的利潤率低于國內(nèi)。

　　以2019年為例，海爾智家在國內(nèi)的利潤率為5.8%，而海外為3.4%，利潤率的差距影響了公司的業(yè)績。

　　不過，自主創(chuàng)牌有利有弊，它本身就是一種長期主義。

　　企業(yè)出海有一個“七七定律”，即70%的并購沒有實現(xiàn)預(yù)期的商業(yè)價值，而其中又有70%失敗于并購后的文化整合。海爾智家一次次成功的海外并購整合，證明了其在海外并購方面具有實現(xiàn)1+1>2的協(xié)同能力。

　　同時，海爾智家在海外將“研發(fā)、制造、營銷”等環(huán)節(jié)全部緊抓在自己手中，穩(wěn)定性與可持續(xù)增長性極強(qiáng)。第三季度，面對海外嚴(yán)峻的疫情挑戰(zhàn)，海爾智家海外收入增長17.5%，經(jīng)營利潤增長58%，海外自主創(chuàng)牌實現(xiàn)高端品牌全面引領(lǐng)，制冷、洗滌、空氣3大產(chǎn)業(yè)在20多個國家進(jìn)入TOP3行列，全方位擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　換句話說，海爾智家在海外的多年布局，已經(jīng)在各地區(qū)站穩(wěn)腳跟，迎來了豐收期，接下來主要就是要促使利潤率與國內(nèi)看齊。

　　私有化的完成，就是一個契機(jī)。

　　這意味著，海爾智家的海外業(yè)務(wù)利潤率具有極大的提升空間，即便是小幅度的提升，也足以與國內(nèi)比肩。

　　這并非一件不可能的事，以并購GEA家電業(yè)務(wù)為例，并購后GEA在2015-2019年的營收復(fù)合年均增長率為10.3%，凈利潤復(fù)合年均增長率為10.7%，市場份額也從2017年的15.7%，穩(wěn)健提升至2018年的16.5%與2019年的17.4%。

　　對于海爾智家來說，私有化就像是一個打火石，它釋放了拐點信息，點燃了厚積薄發(fā)的優(yōu)化引擎，使之向國內(nèi)利潤率看齊。

　　二、利潤率向國內(nèi)看齊，估值仍有極大提升空間

　　根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，海爾智家在海外的市場占有率不斷提升。

　　2019年，海爾智家在亞洲大家電市場零售量排名第一，市場份額18.6%;在北美排名第二，市場份額22.0%;在歐洲排名第五，市場份額7.2%;在澳大利亞和新西蘭排名第二，市場份額13.4%;在中東和非洲排名第三，市場份額8.4%。

　　這意味著，隨著海爾電器旗下的產(chǎn)品線并入海爾智家，將進(jìn)一步提升海外高端品牌的布局和占比、優(yōu)化運(yùn)營效率。

　　具體來看：一方面，洗衣機(jī)、水家電之前屬于海爾電器經(jīng)營品類，整合后可進(jìn)一步借助海爾智家的國際化平臺加速這些品類的海外拓展。另一方面，合并后研發(fā)、采購、生產(chǎn)、渠道、品類、品牌、供應(yīng)鏈等都可以全面協(xié)同，提升全球運(yùn)營效率。

　　根據(jù)wind一致預(yù)測，預(yù)計海爾智家的海外業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率長期將有望提升，一步步向國內(nèi)的5.8%利潤率看齊。

　　實際上，這并不是一個盲目樂觀的預(yù)計，在海爾智家的海外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)上有先例可循。

　　2019年，海爾英國與并購的意大利品牌Candy旗下的Hoover進(jìn)行服務(wù)整合，改善工程師服務(wù)時效，上門時效同比提升50%，成本降低60%;

　　2020年10月份，海爾智家在歐洲所有的市場和產(chǎn)業(yè)線都是兩位數(shù)的增長，高端產(chǎn)品增長超50%，進(jìn)一步提升了歐洲市場的盈利水平;

　　在日本，2020年1-11月Haier+AQUA雙品牌銷額增幅13.5%，在日本切下社區(qū)洗70%的市場份額，其中高端占比達(dá)到40%，通過全流程提效降費(fèi)，11月利潤實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

　　由此可見，三費(fèi)的降低與競爭力的提升，對海爾智家利潤率優(yōu)化將有極大的積極作用。

　　根據(jù)安信證券預(yù)測，私有化落地后，高端化和全球化為海爾智家?guī)�來長期競爭力，也推高海爾智家的估值，使其在PEG、PB、PS等多個關(guān)鍵指標(biāo)向競品看齊。并且，在海外業(yè)務(wù)的助力之下，海爾智家2024年凈利潤將可能達(dá)204億元，2020~24年凈利潤年復(fù)合增長率達(dá)16.9%。

　　結(jié)語

　　從過去經(jīng)驗看，港股市場更偏愛于體量大的股票，對傳統(tǒng)制造業(yè)也更加看中利潤率的變化，而對于A+H兩地上市的公司，也給出了超高的流動性偏好與風(fēng)險偏好。

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截止到2020年12月21日，128只A+H兩地上市股票的市盈率為16.5倍，高于A股的負(fù)數(shù)，也高于H股的7.5倍。

　　毫無疑問，A+D+H三地上市將為海爾智家的融資環(huán)境、品牌傳播、抗風(fēng)險能力帶來極大優(yōu)化，結(jié)合海外業(yè)務(wù)利潤率的提升，也為海爾智家?guī)�來更多估值上的溢價。