光大證券：海爾智家費用有望優化2~3pct，對應費用空間40~60億

　　一直以來，海爾智家海外堅持不做代工而是做創牌、提前做高端品牌，現在又布局場景品牌與生態品牌，導致其費用高從而屢被外界質疑。

　　不過，這一切正隨著這些布局進入收獲期而發生改變，當這些投入開始轉化為營收時，海爾智家股價打開了上漲通道。1月13日，海爾智家早盤股價再創歷史新高，報35.79元/股，而此長彼消的費用，讓海爾智家受到多家券商機構的看好。

　　其中，光大證券的研究報告顯示，海爾智家費用有望持續優化2~3pct，對應費用空間40~60億，歸母凈利潤規模有望達到150億元。

　　那海爾智家是如何通過費用優化贏得投資者關注的呢?

　　費用有望優化2~3pct，凈利有望達150億元

　　對于海爾智家在三大巨頭當中凈利潤低的原因，在光大證券報告當中歸結為：

　　“海爾智家合體前，擁有復雜的利益體系和治理結構，從而牽扯出經營目標分散多元、組織結構/流程/人員更冗余等問題。相比業績增長訴求拉動戰略進化，海爾智家更多是以前瞻布局落地為追求，短期業績錨定不夠明確。”

　　也就是說，海爾智家費用高企導致利潤較低，與其組織架構、治理結構等有關。

　　對此，針對該問題，2020年海爾智家展開了整合大幕，并且整合后的海爾智家最終完成自上而下的經營轉變，平臺定位更加明確，效率進一步提升。

　　對此，據光大證券分析，“整合之后，海爾智家利潤一致性和經營活力有望繼續螺旋上升，估值和市值規模有望快速修復，2022年海爾智家歸母凈利潤規模有望達到150億元，綜合考慮公司治理提效后的業績修復、少數權益并表、可轉債等因素，上調2020~22年EPS為1.24/1.35/1.60元，對應PE為22/20/17倍，維持‘買入’評級。”

　　而對于優化后的具體費用，光大證券相關報告當中預測為“海爾智家費用持續優化為2~3pct，對應費用空間40~60億。”

　　前瞻性布局進入收獲期，開啟場景生態引領新階段

　　對于海爾智家與行業明顯不同的前瞻性布局，光大證券相關報告表示“中長期視角下，海爾智家‘制造+零售’能力變現空間巨大，有繼續打開市值天花板的能力，驅動業績和市值二段跳躍的核心在于業績市值正反饋循環，利益一致性進一步改善，并驅動經營水平螺旋上升。”

　　在“制造+零售”模式下，海爾智家一直以自建工廠、發展自主品牌、建立自主服務體系的模式在發展，從而拉高了費用投入。然而，費用投入到一定程度就會轉化為資產及應收，給海爾智家帶來營收持續增長。

　　目前，海爾智家全球創牌進入收獲期，近三年來的利潤率逐年攀升，已經呈現出超越代工企業的水平。2020年，疫情因素使海爾智家自創品牌的優勢顯現，其出口、海外業務的持續增長。據海爾智家相關財報顯示，2020年Q3海爾智家海外業務經營利潤同比增長58%，增長趨勢明顯。

　　從品牌上來講，在15年持續投入之后，卡薩帝成為全球知名高端家電品牌，海爾智家迎來了雙品牌豐收——即一家企業兩個品牌占據行業TOP2，也就是外部常說的“數一數二”戰略：要么海爾冰箱第一，卡薩帝冰箱第二;要么卡薩帝冰箱第一，海爾冰箱第二。同樣，卡薩帝洗衣機也進入行業TOP3，開始掌握行業話語權。

　　在2020年，海爾智家另一項隱形商業價值的體現，在于場景品牌三翼鳥。自三翼鳥誕生以來，業績不斷顯現。三翼鳥海爾智家上海體驗中心001的客單價實現了22萬元，賣場景堪比賣汽車。相對于傳統家電企業在賣硬件的老模式下實現了高效率，這種新模式下探索更有發展空間與潛力。

　　在費用降低，營收利潤不斷增長，且中國新零售周期開啟之際，海爾智家贏得了眾多投資者的關注——據Wind數據統計顯示，近期，家用電器板塊獲主力資金大幅流入，其中，海爾智家獲得凈主動買入額6.19億元，為行業板塊榜首。

　　對此，光大證券研報表示，行業進入新零售周期，正是海爾智家能夠不斷發揮并強化自己“制造+零售”兩端優勢的最佳時機，到2022年，海爾智家歸母凈利將達150億，因此，對其維持“買入”評級。

　　除了光大證券，包括安信證券、華泰證券、西南證券、東方財富證券等機構也發布研報，給予海爾智家“買入”評級。