上周五(7月31日)晚間，海爾智家與海爾電器發(fā)布聯(lián)合公告稱，海爾智家擬通過發(fā)行H股加現(xiàn)金的方式私有化海爾電器，每1股計劃股份可以獲得1.6股海爾智家新發(fā)行的H股股份，并獲得1.95港元/股的現(xiàn)金付款。

　　交易完成后，海爾電器將成為海爾智家全資子公司，并從香港聯(lián)交所退市，而海爾智家將在香港聯(lián)交所主板上市并掛牌交易，成為國內(nèi)首家“A+D+H”股的上市公司。

　　私有化草案發(fā)布后，截至8月5日收盤，海爾智家短短三個交易日的累計漲幅接近21.6%

　　資本市場對此抱有很大期望。海爾智家作為白電三巨頭之一，近幾年估值逐漸落后于美的與格力。若此次私有化完成，海爾旗下家電業(yè)務的兩個上市公司合二為一，有助于估值修復，也能讓海爾智家的體驗云戰(zhàn)略紅利得到進一步釋放。

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　　海爾智家為什么被低估?

　　白電三巨頭上市以來，市值變化近乎一致。但自2016年開始，美的集團和格力電器的市值一路走高，海爾智家的估值卻持續(xù)承壓。海爾智家這幾年的市值始終在一千多億左右徘徊，落后于美的、格力。

　　實際上，海爾智家在上游制造端擁有全球范圍內(nèi)領先的品牌和研發(fā)儲備，在下游渠道零售端，統(tǒng)倉統(tǒng)配、數(shù)據(jù)管理、零售賦能等戰(zhàn)略布局都有獲得市場的高度認可。但有多認可海爾智家的品牌和產(chǎn)品，就有多疑惑它的經(jīng)營成果。看起來所有的戰(zhàn)略都非常正確，可至始至終報表利潤卻未能增長。

　　國盛證券分析師鞠興海、馬王杰在研報中表示，海爾智家凈利潤無法得到有效釋放源于集團體系復雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和交錯的業(yè)務。

　　一直以來，海爾雙平臺業(yè)務和治理模式都存在“內(nèi)耗”的問題。

　　此次私有化之前，海爾電器為海爾智家的控股子公司，海爾智家及全資子公司合計持股占海爾電器已發(fā)行股份的45.68%。而2020年一季報顯示，海爾電器又持有海爾智家19.13%股份。海爾智家與海爾電器持股相互交錯。

　　但是，海爾智家與海爾電器的管理團隊相對獨立，重大業(yè)務決策流程需要跨越兩家上市公司和兩個管理團隊，且都有各自的考核目標和業(yè)績標準，股權(quán)激勵也是分開進行，導致管理層的利益不統(tǒng)一、整體運營程序更繁瑣、溝通效率降低等等問題。

　　戰(zhàn)略紅利能進一步釋放?

　　兩個平臺運營的方式也在一定程度上影響了海爾智家體驗云戰(zhàn)略的落地效果。

　　據(jù)海爾智家2019年報，為引領行業(yè)“電器→網(wǎng)器→場景→生態(tài)”的發(fā)展趨勢以及滿足用戶不斷迭代的個性化需求，海爾智家打造的智慧家庭解決方案，從賣產(chǎn)品變?yōu)橘u方案，聚焦AI+IoT能力建設，打造了智家“生態(tài)云”，上線海爾智家APP，發(fā)布了成套智慧家庭解決方案。

　　海爾智家在其2019年報中表示，“2019年，首家智慧場景交互體驗中心建成營運，全面賦能智慧場景解決方案線上線下落地，促進智慧家庭生態(tài)品牌建設，實現(xiàn)以場景替代產(chǎn)品、生態(tài)覆蓋行業(yè)的轉(zhuǎn)型。”據(jù)悉，海爾智家目前正在積極推行體驗運營，與更多的廠商接觸，在體驗館賣衣架、洗滌用品、食品等關聯(lián)產(chǎn)品。

　　而此次交易完成后，將更加有利于海爾智家推進智家體驗云戰(zhàn)略的落地以及全球資源的協(xié)同。

　　海爾家電業(yè)務板塊全品類將共享統(tǒng)一的企劃、研發(fā)、營銷、服務體系和智慧家庭生活平臺，通過智慧家庭解決方案全品類的交叉銷售帶動收入增長。目前，家電消費呈現(xiàn)家電家居一體化、套系化、智能化、場景化的發(fā)展趨勢，海爾智家的多品類布局大大提升了自身的競爭力。通過全品類一體化的內(nèi)部深度整合和全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化的業(yè)務系統(tǒng)的變革，海爾智家將實現(xiàn)全流程的運營效率的提升。

　　此外，多年以來，海爾智家積極征戰(zhàn)海外，并購了GEA、斐雪派克和三洋電機等知名海外家電品牌，資源網(wǎng)絡遍布全球。不僅僅是獲得家電品牌的發(fā)展經(jīng)驗，更重要的是獲得了部分核心技術，為海爾智家的技術協(xié)同奠定了基礎。

　　而海爾智家方面認為，此次交易有利于公司在全球范圍內(nèi)優(yōu)化資源配置，放大全流程的平臺價值，通過洗衣機、熱水器及凈水器品類的海外拓展帶動收入增長。目前，海爾智家的冰箱、洗衣機、熱水器等品類的市場占有率已經(jīng)位居第一位。

　　私有化之后就完美了?

　　海爾智家有自己獨特的護城河。

　　海爾智家的戰(zhàn)略一直具有前瞻性。它是中國家電企業(yè)中品牌布局最為完善的白電公司，率先進入到品牌矩陣運營的階段，具有先發(fā)優(yōu)勢。統(tǒng)倉統(tǒng)配、信息化建設、C2B模式的布局也領先行業(yè)。制造也有充分的品牌積淀和技術優(yōu)勢，尤其是其培育多年的高端品牌卡薩帝，截至2019年卡薩帝在高端萬元以上冰箱、洗衣機市場份額分別高達40%、75.5%。而且，海爾智家還是中國家電企業(yè)全球化運營的先驅(qū)。

　　那么，交易完成后的海爾智家到底值多少錢?

　　國盛證券鞠興海、馬王杰分析師團隊做了一個假設，2020～2024這五年，收入增速按照平均10%增長，到2024年后由于海爾智家的效率提升，凈利率提升至7%左右，按照15倍PE，海爾智家2024年估值約3075億，相比目前整體市值存在接近100%漲幅的空間。

　　當然，無論是現(xiàn)在還是2024年的3075億元，相對競爭對手美的和格力來說都是偏低的。但這也意味著私有化完成后，海爾智家的估值有很大的提升空間。需注意的是，海爾智家這次私有化，也僅僅是將家電業(yè)務板塊進行整合。所以私有化后海爾智家仍然叫“海爾智家”，而非“海爾集團”，這也是為什么不能拿海爾智家跟美的、格力進行市值對比的原因，畢竟海爾智家僅是海爾集團的家電業(yè)務板塊。

　　所以，在解決了家電主業(yè)的平臺利益和治理梳理后，市場更為期待海爾智家的變化。