一地雞毛一攤賬，一場游戲一場夢。自己簽的協(xié)議，自己挖的深坑。

　　上下半場形勢驟變

　　本周二，推特正式向公司注冊地特拉華州的衡平法院提交訴訟，要求法庭下令馬斯克以此前約定的440億美元價(jià)格完成收購交易。就在三天前，這位全球首富以推特違約為由，正式宣布終止收購。

　　過去半年時(shí)間，馬斯克收購?fù)铺氐倪@筆天價(jià)交易，一舉一動都吸引著全球媒體與網(wǎng)民的聚焦;卻又像是出一波三折的肥皂劇，注定要寫進(jìn)商學(xué)院教程。每每看似已成定局，卻又總是新生變數(shù);雙方來回接招推手，勝負(fù)主動不斷易手。雖然目前最終結(jié)果尚難預(yù)料，但或許雙方都無法對這一地雞毛感到滿意。

　　從今年1月底到4月底，馬斯克悄悄在公開市場收購?fù)铺毓善保�一舉成為推特最大股東，公開炮轟推特打壓“言論自由”，隨后志在必得地發(fā)出惡意收購邀約，再到逼迫推特董事會簽下收購合同。全球首富即將把最具影響力的社交媒體變成自己的私人企業(yè)，計(jì)劃進(jìn)行大刀闊斧的重組調(diào)整，這是馬斯克占據(jù)絕對上風(fēng)、步步為營的上半場。

　　但5月份開始發(fā)生的一切卻令全球首富措手不及。美聯(lián)儲大幅加息，資本市場風(fēng)云突變，特斯拉與推特股價(jià)雙雙暴跌，馬斯克一邊自家財(cái)富急劇縮水(比去年11月的最高峰減少了近1000億美元)，一邊還要支付高昂溢價(jià)收購?fù)铺亍ｑR斯克開始搬出虛假賬戶的理由，為撤出交易進(jìn)行預(yù)熱試水，要求推特提供原數(shù)據(jù)進(jìn)行確認(rèn)，最終正式宣布退出交易。這是馬斯克陷入兩難境地、進(jìn)退維谷的下半場。

　　如果馬斯克可以擁有時(shí)光機(jī)，他可能會想回到4月25日，阻止那個(gè)志得意滿的自己，不要被勝利沖昏頭腦直接簽下收購合同。因?yàn)楝F(xiàn)在讓他陷入訴訟麻煩的這個(gè)大坑，也是他自己親手挖下的。

　　推特憑什么起訴?

　　推特在周二提交的訴狀中寫道，“馬斯克拒絕履行對推特及其股東的義務(wù)，因?yàn)樗��?dāng)時(shí)簽下的協(xié)議不再符合他的個(gè)人利益。馬斯克顯然相信，自己不同于其他人，可以不遵守特拉華州公司法，可以隨意改變主意，羞辱公司，毀壞業(yè)務(wù)，摧毀股東價(jià)值，然后轉(zhuǎn)身走人。”

　　推特的律師團(tuán)發(fā)表聲明稱，馬斯克此前終止收購的行為是“無效和錯(cuò)誤”的，馬斯克是知情、有意、故意、嚴(yán)重違反收購合約。推特表示，公司對虛假賬戶比例數(shù)據(jù)擁有信心，馬斯克退出收購只是因?yàn)楣善笔袌龅牟▌佑绊懥怂�的資產(chǎn)，所謂的虛假賬戶問題只是他放棄收購的理由。

　　此外，推特還指責(zé)馬斯克公開羞辱推特管理層，包括在推文中用“大便”符號來回復(fù)推特CEO阿格加瓦爾(Parag Agrawal)，這種行為同樣違反了雙方此前達(dá)成的收購協(xié)議。5月17日，由于阿格拉瓦爾拒絕外部調(diào)查推特虛假賬號規(guī)模時(shí)，馬斯克毫不掩飾地在推文里直接回復(fù)了他“一坨屎”。

　　馬斯克此前宣布退出交易時(shí)，在監(jiān)管文件中表示，是推特違約在先，因?yàn)橥铺貨]有提供他所要求的信息數(shù)據(jù)以確認(rèn)虛假賬號規(guī)模，而且沒有進(jìn)行裁員推進(jìn)正常業(yè)務(wù)。雖然推特公開表示虛假賬戶占活躍用戶的比例不到5%，但馬斯克卻多次公開質(zhì)疑這一數(shù)字，認(rèn)為推特在這一關(guān)鍵數(shù)據(jù)上誤導(dǎo)了自己，虛抬了公司商業(yè)估值。

　　但對馬斯克不利的是，在4月25日簽署收購合約時(shí)，當(dāng)時(shí)以為勝券在握的他被喜悅沖昏了頭腦，主動放棄了對推特進(jìn)行盡職調(diào)查的權(quán)利，就直接簽署了具有約束力的收購協(xié)議。而且推特董事會還在收購合同中加入了允許推特起訴的條款。

　　根據(jù)推特提交的加速審理訴訟，特拉華州衡平法庭將在今年9月份展開為期四天的庭審，屆時(shí)推特和馬斯克的代表都將出席。此前合同設(shè)定的馬斯克收購?fù)铺刈罱K完成期限是10月24日。但如果屆時(shí)特拉華州衡平法庭還沒有做出最終判決的話，交易期限將順延六個(gè)月時(shí)間。

　　此外，馬斯克最頭疼的美國證券交易委員會(SEC)又雙叒叕對他展開了調(diào)查。此前馬斯克在持股推特比例超過5%時(shí)沒有如期披露，已經(jīng)引發(fā)了SEC調(diào)查和推特股東訴訟，現(xiàn)在SEC又開始調(diào)查馬斯克在收購?fù)铺剡^程中的一系列推文涉嫌引導(dǎo)股市。

　　最富盛名商業(yè)法庭

　　必須解釋一下特拉華州衡平法庭(Chancery Court)，這是美國最富盛名和值得信賴的商業(yè)法庭。特拉華州面積和上海市相近，美國第二小州，但卻是美國公司的注冊勝地，聚集了180萬家企業(yè)。財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)中，有三分之二都在這里注冊。推特也不例外，他們的公司總部在加州舊金山，但注冊地卻是特拉華州多佛市。

　　特拉華州之所以會成為美國公司的首選注冊地，除了這里的公司法體系健全和靈活之外，創(chuàng)建于1792年的衡平法院也是一個(gè)重要的吸引因素。絕大多數(shù)在特拉華州注冊的公司，其實(shí)際業(yè)務(wù)都不在特拉華州，因此他們與這里的商業(yè)法庭幾乎沒有商業(yè)利益影響，不會有偏向本地公司的情況，可以相信衡平法院的公正公平性。

　　衡平法庭與普通法庭處于平行地位，是英美法律體系下的一個(gè)重要補(bǔ)充，法官依據(jù)“公平公正”原則審理案件，因而可以提供法律之外更為靈活的解決方案，尤其是涉及到商業(yè)糾紛、離婚、遺產(chǎn)以及監(jiān)護(hù)等案件。當(dāng)訴訟一方在經(jīng)濟(jì)索賠之外具有明確訴求時(shí)，他們就會通過衡平法庭起訴，此次推特起訴的要求就是馬斯克必須履行合約完成收購。

　　美國目前只有三個(gè)州依然保留了衡平法庭，特拉華州就是其中之一。特拉華州衡平法院不設(shè)陪審團(tuán)，新案件由大法官委派給一名法官審理，如果必要可以在數(shù)周甚至數(shù)日做出裁決，這是其他州所難以做到的。當(dāng)然，衡平法院的裁決結(jié)果可以上訴到特拉華州最高法院，這是特拉華州公司法和商法最終判決機(jī)構(gòu)。

　　實(shí)際上，美國法律院校的每個(gè)公司法教程都會涉及特拉華州衡平法院的案例與判決。美國知名商業(yè)律師幾乎都清楚特拉華州的商業(yè)法律，也了解特拉華州衡平法院。從某種程度上來說，特拉華州公司已經(jīng)成為美國實(shí)際上的全國通用公司法。這里衡平法庭判決的可預(yù)見性，也是其他州所無法比擬的。

　　因?yàn)樘乩�華州是美國公司注冊和訴訟聚集地，這里的衡平法庭在處理商業(yè)糾紛方面也擁有極其豐富的經(jīng)驗(yàn)，公司并購糾紛更是司空見慣。單是過去二十年在這里起訴的公司并購案件就有2002年惠普與康柏合并案引發(fā)的股東訴訟、2016年特斯拉收購SolarCity以及2020年法國奢侈品巨頭LVMH與蒂芙尼(Tiffany)收購糾紛。

　　馬斯克和推特都在這里打過官司。2016年特斯拉斥資26億美元收購馬斯克創(chuàng)辦的太陽能企業(yè)SolarCity，部分特斯拉股東認(rèn)為馬斯克操縱特斯拉董事會股東利益，因而在特拉華州衡平法庭提起訴訟。最終衡平法庭做出了有利于馬斯克的判決。2020年，推特股東也在這里起訴推特虛報(bào)用戶數(shù)據(jù)，最終在衡平法庭的批準(zhǔn)下，推特與股東達(dá)成了和解協(xié)議。

　　核心爭議水軍比例

　　推特與馬斯克的訴訟大戰(zhàn)，雙方最核心的糾紛莫過于推特平臺上的虛假賬戶比例。從2014年上市之前的監(jiān)管文件開始，推特一直聲稱，抽樣調(diào)查顯示自己平臺上的虛假賬戶比例不到5%，而馬斯克質(zhì)疑的正是這一數(shù)字。如果虛假賬戶實(shí)際數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過5%的話，那么推特的業(yè)績營收和股價(jià)市值都會受到直接影響。

　　馬斯克是收購之后才發(fā)現(xiàn)水軍比例問題嗎?過去兩年時(shí)間，馬斯克已經(jīng)多次公開吐槽推特平臺上的虛假賬戶問題。就在雙方達(dá)成收購協(xié)議之前，馬斯克還發(fā)表推文稱，“我們會擊敗機(jī)器人水軍，否則就會死亡。”現(xiàn)在，他此前發(fā)過的推文現(xiàn)在卻成為了推特呈上法庭的證據(jù)，表明他非常清楚推特上存在著虛假賬戶問題，

　　更為關(guān)鍵的是，馬斯克隨后主動放棄了盡職調(diào)查，直接簽署了收購協(xié)議。這意味著他已經(jīng)了解了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)可了推特提供的預(yù)估數(shù)據(jù)。不過，如果馬斯克的律師團(tuán)可以向法庭提供證據(jù)，證明推特5%的官方水軍預(yù)估數(shù)據(jù)嚴(yán)重失實(shí)，故意夸大了公司估值，那么他依然有機(jī)會贏得訴訟。但目前馬斯克并沒有提供真正有效的證據(jù)來證明這一點(diǎn)。

　　在伯克利商學(xué)院執(zhí)行總監(jiān)斯特靈(Adam Sterling)看來，馬斯克提出了自己的法律訴求，但幾乎都沒有合理依據(jù)。推特存在虛假賬戶問題并不能充分支持馬斯克退出收購交易的合理性。因?yàn)轳R斯克在收購之前就公開提到推特的虛假賬戶問題，并將其作為收購理由之一。推特的業(yè)務(wù)也沒有脫離正常運(yùn)轉(zhuǎn)軌道，幾位高管離職并不足以作為證據(jù)。

　　從今年4月底達(dá)成協(xié)議到現(xiàn)在，推特股價(jià)已經(jīng)暴跌了35%，跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過標(biāo)普500成分股公司的10%，成為表現(xiàn)最差的標(biāo)普500成分股，市值只剩下280億美元。但這也意味著馬斯克要溢價(jià)160億美元完成收購。

　　與此同時(shí)，推特的財(cái)務(wù)狀況和員工士氣正處在最低谷。在推特與馬斯克達(dá)成收購協(xié)議之后，推特在5月宣布凍結(jié)招聘，尋求削減成本，并開始進(jìn)行裁員準(zhǔn)備。隨后包括營收總負(fù)責(zé)人以及消費(fèi)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人在內(nèi)的諸多高管也紛紛離職。

　　今年第一季度推特的總成本支出同比增長了35%，總負(fù)債增長到66.2億美元，現(xiàn)金頭寸減少到23億美元。目前標(biāo)普對推特的評級只有BB+，低于推薦投資級別。

　　下令強(qiáng)行完成交易

　　但或許令馬斯克一方不利的是，特拉華州衡平法庭此前曾經(jīng)審理過一起非常相似的案件，而最終判決則是強(qiáng)制收購方繼續(xù)按照合同完成收購交易。如果此次衡平法庭繼續(xù)做出類似判決的話，那對馬斯克來說無疑是個(gè)噩耗。

　　2001年1月2日，美國最大的雞肉供應(yīng)商泰森食品(Tyson Foods)在一場競購戰(zhàn)中，以現(xiàn)金加股票的方式擊敗了市場競爭對手Smithfield(全股票報(bào)價(jià))，最終達(dá)成協(xié)議，斥資32億美元收購牛肉包裝廠IBP，還將承擔(dān)15億美元的債務(wù)。這筆交易將打造全球最大的肉類加工廠，雙方總年?duì)I收將達(dá)到230億美元。

　　但簽下協(xié)議僅僅1個(gè)月后，泰森食品就宣布暫時(shí)推遲交易，理由是在IBP的財(cái)務(wù)報(bào)表中發(fā)現(xiàn)了審計(jì)問題。問題的確存在，美國證券交易委員會(SEC)隨后對IBP展開調(diào)查，后者重新提交了財(cái)務(wù)報(bào)表。不過，泰森食品隨即在3月底宣布放棄收購，理由是IBP提供了具有誤導(dǎo)性的財(cái)務(wù)文件，兩家公司已經(jīng)不存在信任。

　　當(dāng)然，泰森食品放棄收購的真正原因是美國股市在2001年開始暴跌。在市場大幅波動，經(jīng)濟(jì)前景不明的情況下，泰森食品不愿繼續(xù)推進(jìn)這筆巨額收購。而IBP的審計(jì)問題正好給他們提供了一個(gè)退出交易的最好理由。

　　另一方面，在泰森食品宣布放棄交易后，IBP股價(jià)隨即暴跌，一度遭遇了腰斬。IBP隨后向特拉華衡平州法院提起訴訟，訴稱泰森食品在簽署收購協(xié)議時(shí)就了解相關(guān)審計(jì)情況，要求法院強(qiáng)制泰森食品完成收購交易。

　　2001年6月，特拉華州衡平法官采納了IBP的說法，認(rèn)為雙方簽署的收購協(xié)議是合法且應(yīng)執(zhí)行的，泰森食品當(dāng)時(shí)就已經(jīng)獲知了風(fēng)險(xiǎn)，因此下令泰森食品必須完成這一交易，要么就必須支付巨額罰金。最終泰森食品接受了判決，現(xiàn)在IBP依然是泰森食品旗下的豬肉和牛肉子公司。

　　依然可能重燃交易

　　雖然馬斯克與推特?cái)M訂的毀約金是10億美元，但這是附帶了相關(guān)條件的退出條款，例如被監(jiān)管部門否決或是融資出現(xiàn)問題，并不代表他只要賠償10億美元就可以任意毀約。

　　在目前的情況下，推特恐怕不會接受10億美元的賠償，或許會要求得到更高金額的賠償金。按照特拉華州此前的判決，推特甚至可以要求得到合同交易金額15%的賠償，相當(dāng)于超過60億美元。

　　當(dāng)然，推特與馬斯克依然存在達(dá)成和解的可能性。馬斯克想要退出交易的直接原因就是股市大幅下跌之后，推特目前市值和收購價(jià)格差距巨大。如果推特同樣做出讓步，愿意降低收購價(jià)格，雙方依然有可能以新價(jià)格完成收購。

　　有趣的是，馬斯克的律師正是來自2020年代理LVMH與蒂凡尼收購訴訟戰(zhàn)的律所，那也是一起狗血不斷的訴訟糾紛，但最終還是以完成收購告終。

　　2019年10月，LVMH達(dá)成協(xié)議斥資145億美元收購蒂芙尼，但一個(gè)月后蒂芙尼股東嫌棄收購價(jià)格太低，雙方又以162億美元達(dá)成新協(xié)議。2020年新冠疫情爆發(fā)，導(dǎo)致蒂芙尼業(yè)務(wù)大幅下滑，雙方第二次就收購價(jià)格產(chǎn)生糾紛，在特拉華州衡平法庭提起訴訟。在長達(dá)一年多的訴訟與談判之后，最終LVMH還是以158億美元完成了收購。