近日，報(bào)道稱(chēng)高通接洽并準(zhǔn)備收購(gòu)英特爾。由于兩家公司市值之間存在巨大差距，這家有著強(qiáng)烈收購(gòu)欲望的半導(dǎo)體巨頭有很好的機(jī)會(huì)嘗試達(dá)成如此重大的交易。問(wèn)題在于，交易的成功仍面臨很多障礙。

　　英特爾是芯片業(yè)的老字號(hào)。高通吞并英特爾將創(chuàng)造歷史。這無(wú)疑是主要的吸引力所在。“內(nèi)有英特爾”(Intel Inside)將成為令人惋惜的諷刺。

　　雙方的命運(yùn)都發(fā)生過(guò)很大的轉(zhuǎn)變。自2024年初以來(lái)，英特爾股價(jià)下跌超過(guò)50%，在高通被曝出有意收購(gòu)之前， 9月20日收盤(pán)時(shí)英特爾的市值為930億美元。高通股價(jià)上漲了近20%，市值為1880億美元。而就在今年1月，高通的市值還遠(yuǎn)低于英特爾。現(xiàn)在，它卻可以主動(dòng)出擊，考慮進(jìn)行交易了。

　　商業(yè)方面的理由則較為平淡。高通公司將獲得多元化：合并后，高通將降低對(duì)手機(jī)芯片的依賴(lài)(目前約占銷(xiāo)售額的75%)，因?yàn)閬?lái)自個(gè)人電腦和數(shù)據(jù)中心芯片的收入將增加。

　　此外，與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手臺(tái)積電相比，英特爾多年來(lái)表現(xiàn)不佳，財(cái)務(wù)狀況似乎正處于低谷。據(jù)高盛集團(tuán)預(yù)測(cè)，這家美國(guó)公司今年將勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)盈利，明年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將恢復(fù)到30億美元，2026年將超過(guò)70億美元。其他分析師則認(rèn)為恢復(fù)速度會(huì)更快一些。還有比這更好的時(shí)機(jī)嗎?

　　在英特爾市值的基礎(chǔ)上增加三分之一的傳統(tǒng)收購(gòu)溢價(jià)，再加上180億美元的凈債務(wù)，交易總價(jià)可能在1420億美元左右。如果買(mǎi)家能做到這一點(diǎn)，并通過(guò)協(xié)同效應(yīng)加快英特爾的復(fù)蘇，就有可能進(jìn)一步獲得可觀的回報(bào)。

　　據(jù)報(bào)道，高通的做法是收購(gòu)英特爾的全部股份。顯然，高通不可能全部保留下來(lái)。為了安撫反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)，高通必須出售資產(chǎn)。這在一定程度上是有幫助的，因?yàn)樗�縮小了交易的整體規(guī)模。但也會(huì)帶來(lái)不得不以低價(jià)出售資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。不可能有簡(jiǎn)便的方法提前解決問(wèn)題。可以想想Kroger和Albertsons Companies的例子——兩年前，兩家公司宣布出于反壟斷的原因而剝離旗下的日雜商店業(yè)務(wù)。直到今年8月，美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)才將反對(duì)合并的案件告上法庭。

　　需要安撫的不只是監(jiān)管機(jī)構(gòu)。帕特·基辛格領(lǐng)導(dǎo)下的英特爾為什么要給予配合呢?沒(méi)有一家公司的管理團(tuán)隊(duì)或股東愿意在股價(jià)低迷時(shí)進(jìn)行交易——除非有很高的溢價(jià)，或者通過(guò)交易被納入擴(kuò)大后的公司能夠創(chuàng)造一定的價(jià)值。

　　為了籌集實(shí)行轉(zhuǎn)型計(jì)劃的資金，英特爾承受了暫停派息的痛苦。受此影響，8月，英特爾股價(jià)暴跌近30%，并且?guī)缀鯖](méi)有反彈。通常情況下，最好應(yīng)當(dāng)?shù)却�收�?gòu)目標(biāo)的股價(jià)從打擊中略有恢復(fù)。這樣，股東們才有可能不會(huì)覺(jué)得自己被占了便宜。

　　目前，英特爾潛在的替代方案已經(jīng)浮出水面，讓人懷疑被收購(gòu)是否為英特爾脫困的必經(jīng)之路，抑或是風(fēng)險(xiǎn)最低的方案。據(jù)9月22日?qǐng)?bào)道，收購(gòu)公司Apollo Global Management Inc.可能會(huì)通過(guò)“類(lèi)股權(quán)”的方式向英特爾投資50億美元。這或許比被高通收購(gòu)更具吸引力。

　　最重要的是，英特爾作為收購(gòu)目標(biāo)，其深層次的運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略性挑戰(zhàn)或許不能簡(jiǎn)單地通過(guò)所有權(quán)的變更來(lái)解決。成功的關(guān)鍵在于高通能否更好地駕馭其所希望的收購(gòu)。當(dāng)你偏離自己的核心業(yè)務(wù)，就可能讓人產(chǎn)生更大的問(wèn)號(hào)。

　　信用卡公司Capital One Financial今年2月對(duì)同業(yè)公司Discover Financial Services的收購(gòu)就有一些相似之處——這也是在目標(biāo)公司發(fā)布盈利預(yù)警后，股價(jià)分化促成的交易。同樣面臨著巨大的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。總之，即便美國(guó)的反壟斷機(jī)構(gòu)會(huì)迫不及待地打擊每一樁并購(gòu)交易，機(jī)會(huì)主義的誘惑還是可以大過(guò)反壟斷方面的威懾力。

　　這就是問(wèn)題所在。收購(gòu)英特爾需要贏得目標(biāo)公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的雙重支持，最終的結(jié)果將是一筆在戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)上都有風(fēng)險(xiǎn)的交易。但這也將鞏固高通和英特爾在科技和并購(gòu)史上的地位。